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        牺牲率是非线X的，不宜线X外推2022年中以来的经验，认为美联储始终可以“两全其美”。2022年中至今，通胀下行与失业率保持低位并存。因为，去通胀的起点越高，斜率越陡，牺牲率越小。一个合理的推理是：在一个完整的去通胀周期内，“下半场”的牺牲率可能大于“上半场”。

        一个似是而非的说法是：紧张的劳动力市场有助于美国经济“不衰退”。这是倒果为因，也不符合历史经验。美国1960年以来的9次衰退都出现在劳动力市场紧张状态之后。紧张的劳动力市场反而是衰退的预警指标，其背后的经济解释是：劳动力市场越紧张，工资通胀压力越大，货币政策就越可能收紧，信用周期下行期越长，经济下行压力越大。

        去通胀“下半场”：通胀的结构显着不同，美联储较难兼顾“双重使命”

        美国去通胀进程正在进入“下半场”：1结构上从商品去通胀转向服务去通胀，通胀下行的斜率趋于平坦化；2从供给主导转向需求主导，通胀下行的幅度更加依赖于需求收缩的程度；3非周期X通胀下行空间不断收窄，周期X通胀开始下行；作为结果，通胀的下行将以劳动需求的收缩为前提，美联储更难平衡就业和通胀“双重使命”。

        供给侧修复的空间已经较为有限：1全球供应链修复已经非常充分，继续改善的空间较为有限；2原油价格受到成本和OPEC+联合减产的支撑，下行受阻，国际航运价格及美国国内的物流经理人指数LMI也基本回到了疫情之前的水平；3劳动参与率提升的空间也越来越有限，相b疫情前仅剩0.6个百分点的缺口，而且短期较难回归疫情前。

        为了避免“人为制造”一次衰退，美联储会提高通胀目标吗？在劳动力短缺、全球供应链重构和能源转型背景下，通胀中枢上行似乎已经成为共识。我们认为，美联储上调通胀目标的条件既不充分，也不必要，可能X微乎其微。中期内，美联储或坚守2%通胀目标，反而会提高对经济增速下行的容忍度。

        【创界学院】张承希分析指出，当前美国经济正面临可能的衰退周期，尽管充满挑战，但这并不意味着投资机会的丧失。其实在这种经济环境中，仍有部分增长型GU票在风雨中稳健前行，值得投资者的关注。

        【创界学院】张承希强调投资者需要理解的是，虽然经济环境瞬息万变，但这只是市场的常态。张承希提醒投资者，初期的疫情导致的市场大幅下跌，后来由于宽松的货币政策和大量的现金流动所引发的大反弹，这一切都是在测试投资者的风险承受能力和理解。而近期市场对提高利率和恐慌X反应的恐惧，这同样在损害一些增长型GU票的价格。

        张承希指出，其中一些公司在大反弹期间其高GU价估值显然无法得到合理的证明，GU票暴跌，这种情况下，投资者必须要有足够的辨识能力。但他也发现，有一些公司，无论市场波动如何，它们的业务都在持续增长，且这种增长可能尚未完全反映在其GU票价格中。

        张承希提出，对于有风险承受能力和愿意继续投资于当前环境的投资者，有两个GU票可能值得考虑。这两个增长型GU票看起来是六月份x1引人的购买对象，且在长期来看也有其投资价值。

        尽管在充满挑战的经营环境中，这些公司仍取得了成功。首先，是初期的大幅度疫情市场下跌，紧随其后的是由于宽松的货币政策和大量的现金流动，使每一个增长型GU票都似乎从大反弹中受益。这之后是市场对提高利率和恐慌X的恐惧反应，这在过去一年中损害了这类GU票。

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